双胶纸，全名双面胶板印刷纸，旧称“道林纸”，是文化印刷用纸里最主要且消费量最大的品种之一。其名称源于在纸张生产进程中，纸浆需要借助上下两个辊筒（胶辊）进行涂布加工，从而赋予纸张优良的平滑度与印刷适性。当下合优投资，市场上主流的图书均采用胶版印刷纸印制而成。
产业链
双胶纸的上游产品为纸浆。每吨双胶纸的生产大约需使用0.16吨漂白针叶浆、0.52吨漂白阔叶浆以及0.12吨化机浆，纸浆在双胶纸生产成本中所占比例为60%~70%。此外，每吨双胶纸还需使用化学品辅料，主要包括胶料、淀粉、滑石粉、瓷土、碳酸钙、煅烧瓷土、二氧化钛等，成本占比约为10%。在能源消耗方面，每吨双胶纸需消耗0.5~0.6吨煤，并耗电约500千瓦时。
近15年来，国内双胶纸产能持续增长。数据显示，2010年，国内双胶纸有效产能为789万吨，而截至2024年年底，双胶纸有效产能已达1608万吨，较2010年实现翻番。预计到2025年年底，国内双胶纸有效产能达到1800万吨，主要分布于山东、广东、江苏、河南、湖南等地区。生产双胶纸的企业主要有晨鸣纸业、太阳纸业、金光纸业、博汇纸业、华泰纸业等。
双胶纸最主要的下游是图书，占比达88%；其次为期刊、本册等。双胶纸进口量较少，2024年的进口量为20万吨，占总产量的1.9%；出口量为96.8万吨，占国内产量的9.2%，净出口量为77万吨，占国内产量的7.3%。然而，受在校学生人数减少、电子媒体冲击以及印刷品出口市场偏弱等因素影响，双胶纸的市场需求前景不容乐观。
供给
截至2024年年底，国内双胶纸有效产能为1608万吨，而产能利用率仅为65%。2025年将新增约200万吨产能，其中下半年新增产能150万吨。
2024年，国内双胶纸产量为1049万吨，较2023年增长19.3万吨，增幅为1.9%，月均产量达到87.4万吨。2025年1—8月，双胶纸产量为679万吨，同比减少41.6万吨，降幅为5.6%。产量下降的主要原因是双胶纸市场需求欠佳合优投资，生产企业出现亏损状况，进而采取减产措施。
9月12日当周，国内双胶纸产量为20.49万吨，较前一周增加1万吨。产量增加的主要原因是近期晨鸣纸业加快推进复工复产进程，使得双胶纸的市场供应量得以增加。
图为国内双胶纸开工率（单位：%）
国内双胶纸产业新增产能数量较多，而需求疲软，使得产能利用率出现下降，2024年产能利用率平均为62%。近期，晨鸣纸业复产，受此影响，9月12日当周，国内双胶纸开工率较前一周上升2.72个百分点，至55.65%，不过依旧处于低位。
需求
2025年1—7月，国内双胶纸理论消费量为538.21万吨，同比减少15.86万吨，降幅2.9%。
图为国内双胶纸理论消费量（单位：万吨）
2024年，国内双胶纸进口量为20万吨，出口量达96.8万吨，净出口量为77万吨。2025年1—7月，国内双胶纸进口量为10万吨，出口量为50.3万吨，净出口量为40.3万吨。与去年同期相比，净出口量减少了8.3万吨，去年同期净出口量为49.1万吨。海外经济增长动力不足，导致国内双胶纸净出口量减少。
图为双胶纸净出口量（单位：万吨）
库存
截至9月12日，国内双胶纸生产企业库存达到121万吨，创历史新高。由于双胶纸市场呈现低迷状态，贸易商主动进行降库操作，目前贸易商库存为53.4万吨。综合来看，国内双胶纸总库存约为174.4万吨，同样创历史新高。
生产毛利与基差
据统计，截至9月12日，国内双胶纸生产企业每吨亏损135元。2021年3月5日至今，双胶纸单吨毛利的最大值为1562元，最小值为-874元，均值为105元。
图为双胶纸生产成本与毛利（单位：元/吨）
2021年4月初以来，双胶纸价格重心整体呈现下移态势。截至9月15日，70克重的双胶纸优等品价格处于4500~4800元/吨区间。目前合优投资，优等品双胶纸能够符合交割品要求，而大部分一等品与合格品均无法参与交割。优等品双胶纸的现货价格为4500~4800元/吨，合格品双胶纸价格则为4200~4400元/吨。截至9月16日，按照最便宜的可交割现货资源计算，双胶纸期货2601合约基差为250~300元/吨。由于双胶纸供给量较大且库存处于高位，预计双胶纸期货价格维持低位运行。（作者单位：华鑫期货）
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